[딜사이트 배지원 기자] 이른바 삼성생명법으로 인한 삼성 지배구조 개편의 가장 유력한 시나리오는 삼성에피스홀딩스를 중심으로 지배구조를 재정비하는 전략이다. 이 경우 삼성물산은 보유 지분의 일부를 유동화 하면서도 그룹 지배력을 유지할 수 있어 지배구조 유연성과 자금 회수를 동시에 달성할 것으로 분석된다.

8일 투자은행(IB) 업계에 따르면 삼성에피스홀딩스의 인적분할 심사가 한국거래소에서 통과돼 재상장이 이뤄질 경우 삼성은 지주사인 물산과 삼성전자가 각각 보유한 삼성바이오로직스 지분을 신설사에 현물 출자할 것으로 예상된다. 이 경우 삼성에피스홀딩스는 삼성바이오로직스의 지분 75%를 확보하게 되며 이 거래의 반대급부로 물산과 전자는 삼성에피스홀딩스 지분을 얻게 된다.

전문가들은 거래가 이뤄질 경우 삼성물산이 삼성에피스홀딩스 지분의 약 61%를, 삼성전자는 25% 안팎을 보유하게 될 것으로 예상한다. 그룹이 삼성에피스홀딩스 지분 86%를 확보할 경우 이들은 상장사 경영권 확보에 필요한 지분만 유지한 채 적잖은 소수 지분을 시장에서 매각할 수 있는 구조적 여지를 갖게 된다.

예컨대 경영권 행사에 유리한 50%+1주의 지분을 제외하면 삼성물산은 에피스홀딩스 지분 중 약 36%를 시장이나 전략적 투자자에게 매각할 수 있다. 이는 분할 전 삼성바이오로직스의 시장가치 기준으로 환산할 경우 약 27조원에 달한다. 바이오 사업의 지배력을 그대로 유지하면서도 지주사가 27조원이라는 대규모 유동성을 확보하는 카드를 얻는 셈이다. 그룹 내 계열사들의 이해를 몇가지 거래를 통해 맞출 수 있다는 평가다.

증권사 관계자는 "삼성이 신설 에피스홀딩스의 재상장을 승인 받는다면 이후 수평으로 인적분할된 지배구조를 다시 수직계열로 정비하면서 삼성물산의 현금준비력을 확보하려 할 것"이라며 "그룹의 수직 계열화가 구축되면 지배구조는 단순화 할 수 있고, 핵심 사업 집중도 역시 높아지는 효과가 나타날 수 있다"고 기대했다. 이어 "특히 삼성물산이 보유하게 된 에피스홀딩스 지분 일부를 현금화할 수 있다는 점에서 글로벌 투자자도 관심을 크게 가지고 있다"고 덧붙였다.

에피스홀딩스는 지난 6월 삼성바이오로직스에서 인적분할로 신설된 중간지주사다. 삼성바이오에피스의 지분 100%를 보유한 이 회사는 바이오시밀러 사업군을 총괄하며 향후 신기술 자회사 설립을 통해 플랫폼 확장에도 나설 계획이다.

그룹은 시장의 시나리오를 긍정도 부정도 하지 않고 있다. 그러나 삼성전자가 HBM(고대역폭 메모리 반도체) 영역에서 SK하이닉스에 밀리고, 이번 정부에서 이른바 삼성생명법까지 통과될 경우 지배구조가 외부 공격에 매우 취약해질 거라고 보고 내부적으로는 상당히 고심해 대응책을 만든 것으로 해석된다. 그룹의 새로운 캐시카우로 급부상한 바이오 사업을 활용해 계열사 간 지분을 정리하고 장기적으로 경영권 행사가 안전한 지배구조를 확보할 수 있다는 판단이다.

재계 관계자는 "사실상 바이오 사업은 이재용 회장이 주창해 그룹의 새로운 성장동력으로 키워온 사업"이라며 "삼성바이오로직스의 성장성이 뚜렷해지면서 단순한 사업부문 분할을 넘어 지배구조 차원의 전략이 마련되기 시작했다는 의미도 있다"고 해석했다. 이어 "삼성물산과 삼성전자 양측 모두에게 실익이 있는 구조인 만큼 필요하면 곧바로 활용할 수 있는 전략을 삼성 수뇌부가 만들어낸 것으로 본다"고 말했다.

인적분할으로 신설된 삼성에피스홀딩스는 한국거래소의 유가증권시장 재상장 심사를 받고 있다. 현재 거래소는 심사 기간을 연장해 관련 서류를 정밀 검토하고 있다. 시장은 이번 재상장 심사가 삼성그룹 전체 지배구조 재편과 연계된 사전 정비 단계를 고려한 심사일 것으로 본다. 승인 여부에 따라 후속적인 삼성의 지배구조 개편이 현실화 할 거란 전망이다.