[딜사이트 이소영 기자] 한화솔루션이 주주가치 희석 논란을 감수하면서도 대규모 유상증자에 나선 것은 사실상 가용 카드가 모두 소진된 상황 때문이라는 분석이 나온다. 높은 차입 부담에 신용도 하락과 이자비용 상승이 불가피해 상환할 재원을 마련하는 일이 시급했지만, 자산 매각이나 자본성 조달 카드는 이미 사용했다. 유상증자 외에는 별다른 방도가 없었다는 평가가 나온다. 

10일 투자은행(IB)업계에 따르면 한화솔루션은 총 2조4000억원 규모의 유상증자를 진행하고 이중 62.1%에 해당하는 1조4899억원을 차입금 상환에 사용할 계획이다. 결단의 배경은 불어난 차입 부담이다. 한화솔루션의 지난해 말 연결 기준 순차입금은 약 12조6000억원에 달한다. 태양광과 화학 사업의 업황 둔화로 수익성이 약화된 상황에서도 중장기 경쟁력 확보를 위한 투자를 지속했던 결과다.

재무부담은 신용도 하락 압력으로 직결된다. 한국신용평가는 총 차입금 대비 상각전영업이익(EBITDA) 비율과 순차입금 의존도가 각각 4.5배, 30%를 웃도는 흐름이 이어질 경우 등급 하향을 검토하겠다는 입장이다. 한국기업평가 역시 순차입금/EBITDA가 3.5배 초과를 주요 하향 트리거로 제시하고 있다. 한화솔루션의 재무상황은 이미 해당 기준을 이미 넘어선 상태다. 시장에서는 현재 한화솔루션의 신용등급(AA-) 이번 정기평가에서 한 단계 내려갈(A+) 가능성에 무게를 싣고 있다.

문제는 등급 하락의 파장이 단순한 변화에 그치지 않는다는 점이다. 곧바로 조달 금리 상승으로 이어지며 이자비용 부담을 키우는 연쇄 반응을 불러온다. 실제 한화솔루션은 지난해에만 5612억원 규모의 이자비용을 지출했는데 등급이 떨어질 경우 부담은 한층 더 가중될 수밖에 없다. 결국 회사로서는 이자를 늘리지 않으면서 재무구조를 손질해야 하는 과제에 직면한 것이다. 유상증자는 조건을 충족하는 사실상 유일한 해법으로 좁혀졌다. 등급이 A+로 하락할 경우 가산금리가 0.6%p 더 붙게 될 것이고, 이자비용은 6000억원 중반까지 치솟을 것으로 추정된다. 

증자할 경우 효과는 수치로 즉각 확인된다. 약 1조5000억원 규모의 차입금이 상환되면 부채비율은 150.70%로 낮아져 증자 이전 대비 45.62%포인트 개선된다. 차입금 의존도는 46.14%에서 40.53%로, 순차입금 의존도는 38.09%에서 30.04%로 하락해 재무 안정성이 한층 강화된다.

하지만 시장의 평가는 역시 싸늘하다. 유상증자는 기존 주주의 지분 희석을 수반하는 만큼 반발이 불가피해서다. 실제 대주주인 한화가 유상증자에 120% 초과청약으로 참여한다는 의사를 밝혔음에도 주주반발은 진정되지 않고 있다.

그럼에도 한화솔루션의 선택지를 되짚어보면 상황은 단순하지 않았다. 이미 지난 2년간 약 1조6000억원 규모의 자산을 매각했고 7000억원 규모의 신종자본증권을 발행하며 유동성 확보에 나서왔다. 추가적인 자산매각이나 영구채 발행이 현실적인 한계에 직면한 상태였다.

결국 유상증자 진행으로 단기적으로 주주 희석이라는 비용을 치르더라도 이자비용 증가 없이 대규모 현금을 확보해 차입금을 줄이는 방안이 불가피했던 선택으로 읽힌다. 금융투자업계 관계자는 "현재와 같은 금리 환경과 신용도 상황에서는 추가 영구채 발행은 오히려 독이 될 수 있다"며 "재무 안정성을 우선 확보하기 위한 선택으로 유상증자 외에는 마땅한 대안이 없었을 것"이라고 말했다.