[고종민 기자] 증시의 뜨거운 감자로 떠오른 삼성바이오에피스가 급격한 재무상태 변화를 보이고 있다. 특히 전문가들은 올해도 급격한 재고자산 증가 및 현금 흐름 악화 가능성이 농후하다고 진단한다.

◆ 삼성바이오에피스, 전형적인 초기 바이오 기업 재무제표

삼성바이오에피스의 가치 논란은 전형적인 초기 바이오 기업 형태를 띄고 있기 때문이다. 바이오시밀러의 개발비를 비용으로 처리하지 않고 자산으로 분류하고 있는 점이 특히 주목할 대목이다.

삼성의 바이오의약품 기업은 바이오시밀러를 개발하는 삼성바이오에피스와 바이오의약품의 위탁생산(CMO)을 담당하는 삼성바이오로직스로 구분된다. 삼성바이오에피스가 바이오시밀러 의약품 개발비를 모두 떠 안고 있는 구조다. 2016년과 2017년 매출액은 각각 1474억원, 3147억원을 기록했지만 같은 기간 영업손실은 989억원, 1035억원에 달한다.

초기 바이오기업에서 흔히 보이는 잠재적인 부실 가능성도 엿보인다. 2017년말 기준 무형자산으로 계상된 개발비용 규모가 5294억원에 달한다. 여기에는 ▲레미케이드(류마티스 관절염 등 치료제) ▲허셉틴(유방암 치료제) ▲엔브렐(류미타스 관절염 등 치료제) ▲휴미라(관절염 치료제) ▲란투스(당뇨병 치료제) ▲아바스틴(대장암 치료제) ▲루센티스(안과질환 치료제) 등 오리지날 약의 바이오시밀러 개발비가 모두 포함된다.

개발비를 자산으로 잡고 있는 만큼 관련 매출이 발생하면, 감가 상각을 통해 상계하는 과정을 거치게 된다. 미래 발생할 수익과 상계 처리가 되는 셈이다. 삼성바이오에피스의 바이오의약품 매출이 급증하면 플러스 요인이지만, 예상보다 부진하면 자산으로 분류된 개발비는 마이너스 요인으로 작용할 수 있다.

삼성바이오에피스의 재고 자산이 지속적으로 늘고 있는 점 역시 눈에 띄는 대목이다. 2016년말 2375억원 수준이던 재고자산은 지난해 4094억원으로 급증했다. 바이오의약품이 발주부터 상업생산까지 여러 단계를 거쳐야 하는 만큼 삼성바이오에피스가 제품 허가 및 출시 되기 전에 사전에 재고를 쌓아 놓은 것이다.

올해 재고자산은 더욱 늘어날 전망이다. 금융투자업계에 따르면 삼성바이오에피스는 지난 2016년 엔브렐 바이오시밀러인 'SB4', 레미케이드 바이오시밀러 'SB2'의 상업판매를 시작했고, 후속 제품인 휴미라 바이오시밀러인 'SB5', 허셉틴 바이오시밀러 'SB3'의 판매허가를 얻었다. 올해도 재고자산이 더욱 늘어날 가능성이 큰 이유다. 문제는 해당 재고 자산이 회사의 예상대로 잘 팔려야 셀트리온의 전례처럼 회계 부정 논란을 잠재울 수 있다는 점이다.

◆ 영업현금흐름 흑자 전환 여부 주목

향후 안정적인 경영 정상화 성공 여부를 가늠할 핵심 지표 중 하나가 영업활동 현금흐름이다. 영업활동현금흐름은 기업의 영업활동을 통해 벌어들이는 현금을 말한다. 삼성바이오에피스의 영업활동현금흐름은 2016년과 2017년 각각 1161억원, 2520억원 마이너스(-)를 나타냈다. 부족한 현금은 차입금 등을 통해 조달했다.

결국 논란을 불식시키기 위한 핵심 요인은 영업이익 및 영업활동현금의 흑자전환이다. 삼성바이오에피스 입장에선 바이오시밀러의 판매량 증가와 함께 플러스 현금 흐름으로 가야 건전한 현금 흐름을 보이고 있다고 공표할 수 있다.

한편 삼성 그룹 내 바이오시밀러 제조 회사인 삼성바이오로직스가 금융감독원으로부터 자회사 삼성바이오에피스와 관련한 회계 위반 징계를 받을 전망이다.

관전포인트는 지난 2016년 진행된 삼성바이오에피스 연결 기준(종속회사 or 관계회사) 변화의 적정성 여부다. 삼성바이오로직스 측은 회계 감사를 담당했던 삼정·안진회계법인으로부터 삼성바이오에피스 2대주주인 바이로젠의 콜옵션(50%-1주)에 따른 관계회사(공동지배권) 적용 적정의견을 받은 만큼 회계 위반이 아니라는 주장이다.

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