[딜사이트 박안나 기자] HS화성이 올해 상반기 부각됐던 유동성 위기에서 한발 멀어지는 데 성공했다. 평택 자체사업장의 준공 및 잔금납입이 본격화되면서 3분기 현금성 자산이 급반등한 덕분이다.

다만 일각에서는 분양사업 확대에 따른 구조적 위험은 여전한 만큼 향후 동일한 유동성 압박이 반복될 가능성이 높다는 우려가 나온다. 분양사업 중심의 사업 모델 특성상 유동성 재원이 급락과 급등을 반복하는 탓이다.

HS화성의 현금성 자산은 최근 2년간 급격한 하향곡선을 그렸다. 2023년 말 2781억원이던 현금성 자산은 2024년 말 1261억원으로 줄었고, 2025년 들어서는 1분기 761억원, 2분기 443억원까지 감소했다.

현금 보유액이 400억원대로 떨어진 상반기 기준 만기 1년 이내 단기부채는 2000억원대에 달하면서 유동성 경고등이 켜졌다. 영업활동을 통해 연간 창출 가능한 현금흐름이 약 300억원 수준인 점을 고려하면, HS화성이 자체적으로 감당할 수 있는 수준을 넘어선 셈이다.

그러나 3분기 들어 현금성 자산이 늘어나며 상황이 반전됐다. 평택 사업장 준공이후 잔금납입이 본격화되면서 현금성 자산이 약 1800억원까지 불어나면서다. 불과 한 분기 만에 1300억원 이상 늘어나며, 상반기와 비교하면 유동성 여력이 크게 개선된 모습이다.

상반기 1475억원에 이르렀던 매출채권이 3분기 532억원으로 급감했고 재고자산도 2300억원에서 1020억원으로 줄어든 영향이다. 그동안 현금화되지 못했던 자산이 단숨에 현금으로 전환되면서 HS화성의 유동성 여력이 급속히 회복됐다.

문제는 이러한 흐름이 일시적 개선에 그칠 가능성이 높다는 점이다. HS화성은 최근 수년 동안 도급 중심에서 자체 분양사업 중심으로 사업 전략을 전환해 왔다. 자체사업은 영업이익률이 높지만, 공사비가 먼저 투입되고 매출 인식과 현금 회수는 준공·입주 시점에 집중된다. 돈을 먼저 쓰고 나중에 받는 구조다. 이 때문에 공사가 진행되는 시기에는 현금이 빠르게 소진되고, 준공 시점에는 현금이 몰리는 현상이 반복된다.

HS화성이 올해 상반기 유동성 위기에 직면한 것도 이 구조적 특성과 직결된다고 볼 수 있다. 평택 사업장의 준공시점은 올해 6월이었지만, 수분양자들의 입주 및 잔금납입 시점이 3~4분기로 밀렸다. 입주가 본격화된 3분기에 대규모 현금이 유입되며 유동성 여력은 급속도로 회복됐지만, 상반기에는 현금성 자산이 바닥까지 떨어지며 유동성 리스크가 불거진 이유다.

단기부채 중심의 구조도 유동성 압박을 더욱 키우는 요인이다. HS화성의 금융부채는 3분기 기준 2347억원으로 집계됐다. 이자비용 등 미래 현금흐름을 고려한 규모는 2389억원인데 이 가운데 99%에 해당하는 2367억원이 잔존만기 1년 이내의 부채인 데 따라 유동성부족의 위험이 있다고 볼 수 있다. 보유 현금과 내부 현금창출력만으로는 상환 재원이 부족한 상황이다.

단기부채 의존도가 높은 구조가 계속 유지된다면 분양 일정이 조금만 지연되더라도 유동성 압박은 즉시 확대될 수밖에 없다. 평택 사업장의 경우 3분기에 입주가 본격화되며 현금이 유입된 덕분에 유동성 위기를 벗어날 수 있었지만, 입주가 지연됐거나 분양 성적이 저조했을 경우 차입금 만기 대응과 현금유입 일정이 어긋나 유동성 리스크가 현실화 할 수도 있었다.

최근 몇 년 사이 HS화성은 분양사업 비중을 늘리면서 체질개선에 나선 모습을 보이고 있다. 향후에도 분양사업은 성장전략의 중심에 놓일 것으로 관측되는데, 준공·입주 일정에 따라 재무지표는 급락과 급등을 반복할 것으로 전망된다.

높은 재고자산 및 매출채권 비중, 공사비 선투입 흐름, 단기부채 중심의 차입구조 등이 복합적으로 작용해 중기적 관점에서는 동일한 위험이 다시 나타날 가능성을 배제할 수 없다. 현금성 자산의 변동성을 낮추고 단기부채 의존도를 완화하는 구조적 개선이 필요하다는 지적이다.

금융권 관계자는 "매출채권과 재고자산의 비중이 높다는 것은 유동성 하락 추세와 맞물려 현금 회수 능력 및 영업 현금 흐름에 대한 잠재적 위험을 나타낸다"며 "유동부채가 전체 부채의 대부분을 차지하면서 단기유동성이 악화돼 현금흐름관리에 부담으로 작용하고 있다"고 설명했다.