23일 신평사에 따르면 효성화학의 재무상태가 악화일로로 치닫으며 오는 6월에 발표할 회사채 정기평가에서 효성화학의 신용등급이 현재 A(부정적)에서 A- 또는 최악의 경우 BBB+로 강등될 가능성이 있는 것으로 확인됐다. 

신용등급 하향에 영향을 미치는 요인으로는 ▲연결기준 EBITDA(상각전영업이익)/매출액 지표 10% 미만 ▲연결기준 총차입금/EBITDA 지표 5배 초과 ▲주력 제품 사업안정성 저하 ▲재무구조 개선 지연 ▲자회사 실적 부진 등이 있다. 신평사들은 해당 지표들을 포함, 기타 요인을 종합적으로 고려해 계속해서 재무상태가 악화하고 단기간 내 뚜렷한 재무개선이 어렵다고 판단할 경우 신용등급을 낮춘다. 

지난해부터 효성화학의 EBITDA 마진율(EBITDA/매출액)은 10%를 하회했다. 지난해 효성화학 EBITDA는 마이너스(-)488억원을 기록하며 EBITDA 마진율 역시 -2%로 떨어졌다. 해당 지표는 올해 1분기 5%대로 회복하긴 했지만, 여전히 10% 미만에 머물러 있는 상태다.

총차입금상환계수(총차입금/EBITDA)는 2020년부터 부진한 모습을 보였다. 해당 지표는 2020년 7배, 2021년엔 6배를 기록했다. 작년에 EBITDA가 마이너스를 보인 탓에 올해 1분기 총차입금상환계수는 57배로 치솟았다. 총차입금상환계수가 57배라는 것은 효성화학이 1년간 창출한 현금으로 회사가 빌린 돈을 모두 갚는데 57년이 걸린다는 뜻이다.

이와 더불어 지난해부터 이어진 러시아-우크라이나 사태로 인한 프로판 가격 상승, 중국의 제로 코로나 정책에 따른 전방 수요 위축, 베트남 프로판탈수소공장(PDH) 설비 차질 등으로 회사의 주력 제품인 폴리프로필렌(PP) 제품의 사업안정성이 저하되며 효성화학은 2021년 4분기부터 영업적자가 지속되고 있다. 효성화학의 올해 1분기 누적손실은 5234억원이며, 부채비율은 9959%까지 치솟았다. 

여기에 글로벌 경기 불확실성, 국내외 설비 증설 계획 등으로 화학업계에서는 효성화학의 PDH와 PP 수급이 단시일 내에 크게 개선되기 어려운 것으로 보고 있다. 우크라이나 사태 이후 상승한 원가 부담과 베트남 PDH 설비 안정화를 위한 추가적인 점검 가능성 등을 고려하면 향후 수익성 부진이 지속될 것으로 예상돼 효성화학의 재무구조 개선까지 장시간이 소요될 것으로 보고 있다.  

자회사 중 하나인 베트남법인 실적 부진도 효성화학의 신용등급 하향에 영향을 줄 것으로 보인다. 효성화학은 베트남법인에 2018년부터 2조원 이상의 자금을 투입했지만 6년째 적자 상태다. 지난해 말에는 부채비율 3만2557%를 기록했으며 올해 1분기 누적손실은 5047억원에 달한다. 대규모 투자를 했지만 현금창출은커녕 손실만 누적되며 모회사에 차입금만 늘어나는 상황이다.

신평사 관계자는 "지난해 업황이 둔화하며 효성화학의 주력제품인 폴리프로필렌(PP)의 이익창출력이 악화됐다"며 "글로별 경기 불확실성과 국내외 설비 증설계획, 베트남 공장 가동 차질 등을 고려했을 때 효성화학의 재무상태가 단시일 내에 크게 개선되기 어려울 것으로 보인다"고 말했다.

이어 그는 "2018년부터 베트남 공장을 신설하며 대규모 자금을 투입해 올해 3월말 효성화학의 차입금 규모가 2조7936억원에 달한다"며 "수익성 악화, 운전자금 부담 확대, 추가 증설 투자에 따른 자금 소요, 비우호적인 업황 전망 등을 고려했을 때 단기간 내 뚜렷한 재무개선이 이뤄지기 어렵다고 판단, 근시일 내에 신용등급이 강등될 가능성이 있다"고 지적했다.