[딜사이트 김규희 기자] KDB생명보험이 가진 자산의 구조적인 가치가 새 국제회계기준(IFRS17) 도입 이후 재평가를 받으면서 이 매물의 가치가 완전히 달라졌다는 평가가 나온다. 과거 부실로 분류되던 자산들이 안정적인 미래 이익의 원천으로 주목받자 대형 원매자들이 우량 매물로 판단하고 인수에 적극적으로 나섰다는 분석이다.

5일 투자은행(IB) 업계에 따르면 최근 마감된 KDB생명 매각 예비입찰에 생보업계 빅3인 삼성생명보험과 한화생명, 교보생명 등이 일제히 인수의향서를 제출한 것으로 나타났다. 여기에 한국투자금융지주와 태광그룹의 흥국생명 등이 더해져 총 5곳의 대형 후보가 참여했다. 시장에 다수의 손해보험사 매물이 적체된 상황에서 KDB생명이 보유한 자산 포트폴리오의 내재 가치가 입증된 결과로 업계는 보고 있다.

그동안 M&A 시장에서 KDB생명은 원가 평가 기반의 구회계 기준 때문에 저평가를 면치 못했다. 과거 저금리 기조 속에서 보유하고 있던 고금리 확정형 저축성 상품은 전부 자본 부담을 키우는 요인으로 인식됐다. 과거 확약했던 높은 금리의 이행 의무가 고스란히 부채 부담으로 장부에 남았기 때문이다. 이로 인해 과거 네 차례 매각 시도 당시 KDB생명은 만성적인 자본 부족을 안은 부실 매물로 분류되며 번번이 고배를 마셨다.

하지만 지난 2023년 1월 IFRS17이 도입된 이후 금융당국의 가이드라인 정립을 거쳐 지난해부터 제도가 제대로 안착하기 시작면서 자산의 본질적 가치가 나타나기 시작했다. 새 회계기준의 핵심 수익성 지표는 계약서비스마진(CSM)이다. KDB생명이 장기간 축적해 온 종신보험과 장기 보장성 건강보험 계약에서 발생하는 미래 이익이 CSM으로 계상되면서 핵심 이익원으로 재평가됐다. 계약 기간이 상대적으로 짧은 손해보험 상품과 달리 생명보험 상품은 계약 기간이 수십 년에 달한다.

이 장기 계약 자산은 시가평가 체제 아래에서 계약 기간에 걸쳐 점진적으로 수익으로 인식되며 손익계산서상 안정적인 원천 이익으로 산입된다. 과거의 고금리 부채 부담이 자본확충과 ALM(자산부채관리) 개선을 통해 완화되자 KDB생명의 장기 보장성 계약 포트폴리오 자체가 가치 있는 자산으로 탈바꿈했다는 분석이다.

원매자들 입장에서도 KDB생명의 자산 구조는 가성비가 높은 선택지다. 현재 보험 시장에서 자체적으로 신계약 확보 비용을 대거 지출하는 것은 효율성이 떨어진다는 지적이 많다. 법인보험대리점(GA)에 지급하는 과도한 수수료 경쟁을 치르는 것보다 이미 구축된 장기 보장성 자산 풀을 통째로 인수하는 편이 자본 효율성 측면에서 훨씬 유리하기 때문이다. 대형 금융지주와 대형 생보사 역시 장기 자본을 안정적으로 운용할 수 있는 생보사 플랫폼의 가치에 일제히 주목하고 있다.

매도자인 산업은행의 전폭적인 자본 지원책도 원매자들의 심리적 장벽을 낮추며 흥행을 견인했다. 대주주인 산업은행은 과거 매각 실패 원인을 철저히 분석하여 선제적인 자본 확충에 나섰다. 산업은행은 작년 말 5000억원 규모의 유상증자를 전격 단행하여 KDB생명의 고질적인 재무적 걸림돌을 걷어냈다.

여기에 그치지 않고 산업은행은 최종 매각 계약을 체결하기 전에 필요하다면 추가 유상증자 가능성까지 열어두며 원매자들의 자본 부담을 최소화하겠다는 신호를 보냈다. 인수 후에 발생할 수 있는 자본 확충 리스크를 매도자가 함께 분담하겠다는 유연한 조건을 제시하면서 매물의 가치를 극대화했다는 평가다.