[딜사이트 강울 기자] 보험사 인수합병(M&A) 시장이 모처럼 활기를 띠고 있다. KDB생명보험 인수전에는 삼성·교보·한화·흥국생명과 한국투자금융지주가 뛰어들었다. 예별손해보험 인수전에도 교보생명, 흥국화재, OK금융그룹 등이 관심을 보이고 있다. 한동안 얼어붙었던 보험업 M&A 시장에 다시 온기가 도는 듯하다.

하지만 이를 곧바로 보험사 매물의 경쟁력 회복으로 해석하긴 어렵다. 이번 흥행에는 매각 과정에서 제공될 지원 규모가 더 크게 작용했다는 평가가 따라붙는다. 현재 한국산업은행은 KDB생명 매각 성사를 위해 3000억~5000억원 규모 추가 자본 확충에 나설 가능성이 거론된다. 예금보험공사 역시 예별손보 매각 과정에서 최대 1조2000억원 규모 지원 방안을 검토 중인 것으로 알려졌다.

이 같은 분위기는 예별손보 몸값에서도 확인된다. 현재 시장에서 거론되는 예별손보 가격은 1조2000억~1조5000억원 수준이다. 2024년 말 메리츠화재가 인수를 검토할 당시 거론됐던 8000억~1조원보다 높다. 문제는 그 사이 기업가치가 개선된 결과로 보기 어렵다는 점이다. 아직 부실 계약 정리조차 마무리되지 않은 상황에서 몸값만 올랐다면 결국 향후 지원 규모에 대한 기대가 가격에 먼저 반영됐다고 볼 수밖에 없다.

구조조정이 성공적이었다면 매각 과정에서 추가 지원 논의가 반복되지는 않았을 것이다. 정상화를 거쳐 기업가치를 높인 뒤 시장에 내놓는 것이 구조조정의 기본이다. 하지만 지금은 기업 경쟁력보다 추가 자금 지원이 거래 성사의 전제 조건처럼 작용하고 있다. 결국 추가 자금 지원이 있어야 거래가 가능한 매물이 된 셈이다. 산업은행과 예금보험공사가 기업 정상화보다 거래 성사 자체에 더 무게를 두고 있다는 비판을 피하기 어려운 이유다.

물론 KDB생명과 예별손보의 자금 성격은 다르다. 산업은행의 추가 증자는 대주주 차원의 자본 투입이고, 예금보험공사의 지원은 예금보험기금을 활용한 공적자금 성격이 강하다. 그러나 구조조정 비용이 공공 영역에 남는다는 점에서는 크게 다르지 않다. 금융시장 안정이라는 정책 목표가 있다고 해도 비용이 반복적으로 공공 영역에 쌓인다면 그 부담은 결국 사회 전체로 돌아갈 수밖에 없다.

문제는 이런 흐름이 특정 구조조정 매물에만 국한되지 않는다는 점이다. 최근 보험사 M&A 시장에서는 기업 경쟁력보다 자본 확충 계획이나 추가 자금 부담이 가격 결정의 핵심 변수로 자리 잡고 있다. 공공 영역의 지원이든 매도자의 추가 자본 투입이든, 시장이 기업가치보다 지원 규모를 먼저 따지기 시작하면 정상적인 가격 평가는 어려워진다. 보험사 M&A 시장의 가격 형성 기능 자체가 흔들릴 수 있다는 얘기다.

결국 돌아봐야 할 것은 구조조정의 성과다. 수년간 자금을 투입했음에도 기업가치를 끌어올리지 못했고, 매각 과정에서 다시 추가 지원까지 검토해야 한다면 그동안의 구조조정을 성공으로 평가하긴 어렵다. 중요한 것은 팔았느냐가 아니다. 시장에 내놓기 전 제대로 정상화했느냐부터 따져봐야 한다.