[딜사이트 최광석 기자] HEM파마 주가가 공모가보다 크게 상승했지만 시장에서는 기대보다 우려의 목소리가 커지고 있다. 취약한 최대주주 지배력과 더불어 벤처캐피털(VC) 및 전략적 투자자(SI)들의 보호예수(락업) 해제 시점이 맞물리며 투자금 회수(엑시트) 행렬이 시작될 것이라는 관측이 나오고 있기 때문이다. 특히 회사의 일부 임원들이 이미 차익 실현에 나서며 오버행(잠재적 매도물량)에 대한 불안감을 키우고 있다는 지적도 나오고 있다. 

29일 업계에 따르면 올 3분기 말 기준 HEM파마의 최대주주는 지요셉 대표로 12.39%의 지분을 보유하고 있다. 이어 연구자문을 총괄하는 빌헤름 홀잡펠 사내이사가 11.6%를 가지고 있다. 최대주주와 특별관계인들의 지분을 모두 합쳐도 26%를 넘지 않는다. 

HEM파마의 경우 최대주주와 특관인들의 지배력이 높지 않지만 소액주주들의 지분율 또한 크지 않다. 3분기 말 기준 회사의 소액주주는 약 2만명이며 이들이 가진 주식은 32.7% 수준이다. 나머지 약 41.3%는 기업공개(IPO) 이전에 회사에 투자했던 벤처캐피탈(VC) 및 기관들이 보유하고 있는 것으로 추정된다.

특히 올 11월을 기점으로 전략적 투자자(SI)로 분류되는 한동대 산학협력단(지분율 3.44%), 김학주리서치(3.44%), 아모레퍼시픽(1.89%), Pyxis Innovations Inc.(1.23%), 코스맥스엔비티(0.7%), 셀트리온(0.69%) 등의 락업이 해제됐다. 

아울러 KTBN 16호 벤처투자조합(2.8%), 베스트바이오7호투자조합(4.34%), 베스트7호투자조합(3.63%), 베스트바이오6호투자조합(2.44%) 등 재무적 투자자(FI)들이 보유한 물량도 이미 락업이 풀려 언제든 시장에 나올 수 있다. 

회사 주가는 올 9월 이후 크게 상승했다. 지난해 11월 공모가 2만3000원으로 코스닥 시장에 입성한 뒤 상장 당일 1만6400원까지 추락했지만 올 들어 반등에 성공해 52주 최고가인 5만9000원까지 치솟았다. 26일 종가 기준(4만2250원) 공모가 대비 80% 이상 상승했다. 

다만 시장에서 우려하는 부분은 주가 상승의 동력이 실적 개선이 아닌 '기대감'에 기반하고 있다는 점이다. HEM파마의 올 3분기 누적 매출은 93억원으로 전년 동기 대비 약 6.4%(6억원) 성장했다. 다만 같은 기간 3분기 누적 영업적자는 88억원으로 전년 동기 대비 55%(31억원)나 급증했다. 전환사채 발행을 통한 자금 조달 및 해외 진출 가능성이 테마를 형성하며 주가를 끌어올렸다는 평가가 나오는 이유다. 

이에 SI나 FI들의 엑시트가 본격화될 경우 주가 하방 압력은 거세질 수 있다는 관측도 나오고 있다. 만약 주가가 하락세로 돌아서면 매물이 매물을 부르는 '패닉 셀'로 이어질 수 있다는 분석이다. 

이미 일부 미등기임원들이 최근 보유주식을 매도해 현금화에 나선 부분도 시장에서 부정적인 신호로 작용하고 있다는 평가다. 김종국 상무이사(생산본부 총괄)은 이달 3일 보유하던 1만주를 전량 매각했으며 박한은 이사(경영지원실 총괄)는 6차례에 걸쳐 총 2만1200주를 팔아치웠다. 이들의 평균 매도 단가는 각가 4만7217원, 4만7873원으로 26일 종가보다 10% 가까이 높다. 

시장 관계자는 "뚜렷한 실적 개선세가 확인되지 않은 상황에서 주가가 단기 급등함에 따라 차익 실현을 노린 대기 물량이 쏟아질 가능성을 배제할 수 없다"며 "특히 내부 사정에 밝은 임원들의 매도는 시장에 강력한 고점 신호로 받아들여질 수 있다"고 지적했다. 

한편 오버행 우려에 따른 주가 안정화 방안과 기관 투자자들과의 소통 현황에 대해 회사에 질의했지만 답변을 듣지 못했다.