[딜사이트 이태웅 기자] 카카오게임즈 입장에서도 라이온하트스튜디오의 기업공개(IPO) 재추진은 가장 좋은 시나리오라는 분석이 나오고 있다. 카카오게임즈가 김재영 라이온하트스튜디오 대표 등과 맺은 주주 간 계약에 따라 상장이 중단될 경우 라이온하트스튜디오의 지분을 사들여야 하는 처지에 놓여 있기 때문이다. 이와 관련해 카카오게임즈가 라이온하트스튜디오의 지분을 추가로 매수하는데 최소 3000억원이 필요한 것으로 추산된다.

라이온하트스튜디오의 상장 여부와 관련해 카카오게임즈를 주목하는 배경은 양사 이해관계인이 체결한 주주간 계약과 무관치 않다. 라이온하트스튜디오와 김재영 대표 등 17인의 이해관계인들은 2021년 11월 회사 지분 30.37%를 카카오게임즈 유럽법인에 매각하는 과정에서 풋옵션 계약을 체결했다. 이해관계인들이 계약조건에 따라 카카오게임즈에 주식매수청구권을 행사할 수 있다는 내용이 골자다.

풋옵션 계약 내용은 구체적으로 ▲라이온하트스튜디오의 IPO가 완료된 경우 ▲라이온하트스튜디오가 상장조건을 충족했지만 카카오게임즈의 반대로 IPO를 추진하지 않는 경우 ▲양사가 IPO를 추진하지 않기로 합의한 경우 등 3가지 상황별로 김재영 대표 등 이해관계인들은 카카오게임즈에 회사 주식을 매수해 줄 것을 청구할 수 있다. 라이온하트스튜디오가 2022년 IPO를 잠정 연기했지만 해당 계약은 아직 유효하다.

김재영 대표 등 이해관계인 입장에선 라이온하트스튜디오의 IPO가 성공적으로 마무리될 경우 보유 지분을 시장에 직접 매각할 기회를 얻게 된다. 카카오게임즈에 풋옵션을 행사할 이유가 없다. 카카오게임즈도 투자 지분에 대한 엑시트 기회를 얻는 셈이다.

문제는 반대 상황이다. IPO가 중단되면서 이해관계인들이 카카오게임즈에 풋옵션을 행사하는 경우다. 이럴 경우 카카오게임즈의 유동성에 부담을 줄 수 있다. 먼저 풋옵션 계약의 두 번째 조건처럼 카카오게임즈가 반대할 경우 카카오게임즈는 8000억원 이상을 들여 풋옵션에 대응해야 하는 것으로 추정된다. 

두 번째 계약 조건에 따르면 이해관계인들이 동일 업종 평균 주가수익비율(PER)을 적용한 기업가치를 기준으로 풋옵션을 행사할 수 있다. 지난해 라이온하트스튜디오의 당기순이익 667억원에 엔씨소프트(PER 24.89배) 등 코스피 서비스업종 평균 PER 36.13배를 적용하면 기업가치는 2조4099억원으로 추산된다. 이를 기준으로 김 대표가 보유한 2692만6586주(지분율 35.95%)의 가치를 계상하면 8663억원에 달한다.

만약 풋옵션 계약 세 번째 조건에 의거해 카카오게임즈와 라이온하트스튜디오가 합의해 IPO를 추진하지 않는 경우엔 PER 멀티플로 14배를 적용하게 된다. 두 번째 조건과 같은 방식으로 김 대표 지분 가치를 추산하면 3357억원이다. 카카오게임즈의 입장에서 보면 라이온하트스튜디오의 IPO가 중단될 경우 최소 3000억원의 부담을 안게 된다. 이렇다 보니 카카오게임즈 또한 라이온하트스튜디오의 IPO 재추진에 적극 나설 것으로 업계에서는 관측하고 있다.

카카오게임즈가 최근 유동성 측면에서 부담을 느끼고 있다는 점도 이 같은 분석의 배경으로 꼽힌다. 1분기 말 별도기준 이 회사의 현금성자산(현금및현금성자산+단기금융상품) 규모는 3327억원이다. 이 회사는 지난 4월 1일자로 3709억원 규모의 전환사채(CB)를 조기상환 하기 위해 3300억원을 차입하기도 했다. 

이 회사는 5월 수집형 역할수행게임(RPG) '에버소울'의 일본 정식서비스와 6월 다중접속역할수행게임(MMORPG) '아키에이지 워'의 대만·일본 출시 등 라이브 게임의 서비스 권역을 확대하며 유동성을 개선해 나가고 있다. 하지만 글로벌 확장 전략을 이어가기 위해 상당 규모의 마케팅 비용 등 투자가 수반된다. 이에 잠재적 부담으로 작용하는 라이온하트스튜디오의 IPO가 해결해야 할 과제라는 게 업계 설명이다.

업계 한 관계자는 "카카오게임즈는 풋옵션 계약에 따라 라이온하트스튜디오의 상장이 중단될 경우 남은 지분을 전부 사들여야 하는 형국"라며 "카카오게임즈 입장에선 유동성 부담이 커질 수 있기 때문에 라이온하트스튜디오의 상장이 좋은 시나리오다"고 말했다.

이에 대해 라이온하트스튜디오 관계자는 "김재영 대표는 카카오게임즈의 지분 6.9%를 보유한 2대 주주로, 서로 윈-윈(win-win)하는 구조를 구축하고 있고 풋옵션 계약도 함께 성장하기 위한 계약 조건"이라며 "라이온하트스튜디오는 든든한 개발사로서 카카오게임즈와 좋은 파트너십을 유지해 나갈 것"이라고 밝혔다.