[딜사이트 방태식 기자] 삼성에피스홀딩스가 출범 1년을 맞은 가운데 기업가치 회복이라는 큰 숙제를 안아들었다. 지난해 인적분할 이후 독립적인 사업구조를 구축하며 성장 기대감을 키웠으나 재상장 초기 형성됐던 높은 주가 수준을 유지하지 못했기 때문이다. 시장에서는 안정적인 바이오시밀러 사업 실적에도 지주회사 체제에 따른 할인 가능성과 신약개발 성과의 불확실성 등이 기업가치 평가의 변수로 작용하고 있다는 분석이다.

12일 업계에 따르면 삼성에피스홀딩스는 지난해 11월 삼성바이오로직스에서 인적분할돼 같은 달 24일 유가증권시장에 재상장했다. 당시 삼성바이오로직스의 위탁개발생산(CDMO) 사업과 삼성바이오에피스의 바이오시밀러 사업을 분리하면서 각 사업의 경쟁력과 성장성이 독립적으로 평가받을 수 있는 기반을 마련했다.

그러나 재상장 이후 주가는 부진한 흐름을 보이고 있다. 삼성에피스홀딩스 주가는 지난해 12월30일 74만3000원까지 올랐지만 이달 11일 종가는 35만4000원으로 약 52.4% 하락했다. 같은 기간 시가총액도 약 18조4900억원에서 8조8100억원으로 줄었다. 약 10개월 만에 시장에서 평가받는 기업가치가 9조6800억원가량 감소한 셈이다.

인적분할 이후 삼성바이오로직스와 비교해도 하락 폭이 두드러진다. 삼성바이오로직스 역시 최근 1년간 최고가인 190만원대에서 이달 11일 143만원으로 20%대 중후반 하락했다. 다만 삼성에피스홀딩스는 고점 대비 50% 이상 하락하며 상대적으로 큰 폭의 주가 조정을 겪었다.

당초 인적분할은 사업별 전문성을 강화하는 동시에 기업가치를 재평가받기 위한 조치였다. 삼성바이오로직스는 CDMO 사업에 집중하고 삼성에피스홀딩스는 바이오시밀러와 신약개발을 담당하는 구조로 재편됐다. 특히 삼성바이오에피스의 안정적인 수익 창출 능력에 차세대 신약개발 성장성이 더해질 것이라는 기대감이 형성됐다.

다만 시장에서는 재상장 초기의 높은 기업가치 평가에 대한 부담과 지주회사 체제에 따른 할인 가능성 등이 주가 부진의 변수로 거론된다. 지주회사는 사업회사와 달리 자회사 지분가치를 중심으로 평가받는 만큼 자회사의 사업성과가 지주사 주가에 온전히 반영되지 않을 가능성이 있다. 여기에 신약개발 사업은 연구개발(R&D) 투자 이후 상업화까지 상당한 기간이 소요된다는 점도 단기적인 기업가치 평가에 부담 요인으로 작용할 수 있다.

본업의 성장세도 점검할 부분이다. 삼성바이오에피스의 올해 3분기 매출은 4422억원, 영업이익은 1326억원으로 전년 동기 대비 각각 0.3%, 2.8% 증가하는 데 그쳤다. 다만 마일스톤 수익을 제외한 제품 매출과 영업이익은 각각 4.1%, 21.3% 늘었다. 일회성 수익의 영향을 제외하면 제품 판매를 통한 수익성 개선은 지속되고 있다는 평가다.

향후 바이오시밀러 시장의 경쟁 심화 역시 주요 변수다. 동일한 오리지널 의약품을 겨냥한 바이오시밀러가 늘어날수록 가격과 시장 점유율을 둘러싼 경쟁이 치열해질 수 있기 때문이다. 삼성바이오에피스는 2030년까지 바이오시밀러 포트폴리오를 20종 이상으로 확대할 계획이지만 신규 제품 출시와 함께 기존 제품의 수익성을 유지하는 것도 중요해질 전망이다.

아울러 주주환원 정책도 풀어야 할 과제로 꼽힌다. 삼성에피스홀딩스는 올해 9월 공시한 기업지배구조보고서에서 구체적인 주주환원 정책을 아직 수립하지 않았다고 밝혔다. 신설 지주회사인 만큼 현재는 바이오시밀러 파이프라인 확대와 신약·플랫폼 기술 확보를 위한 투자에 자원을 우선 배분하고 있다는 설명이다. 회사는 향후 자회사의 경영성과와 R&D 성과가 가시화되는 대로 배당 등을 포함한 주주환원 정책을 검토한다는 입장이다.

이에 따라 일각에서는 기업가치 회복이 기존 바이오시밀러 사업의 수익성을 유지하면서 신약과 플랫폼 사업에서 가시적인 성과를 창출하느냐에 달렸다는 관측이 나온다. 특히 삼성바이오에피스는 글로벌 블록버스터 면역항암제 '키트루다'의 바이오시밀러 개발 경쟁에서 선두권에 있는 만큼 향후 허가 획득과 상업화 성과가 기업가치 재평가의 주요 변수로 작용할 전망이다.

서근희·한성민 삼성증권 연구원은 지난달 29일 기업분석 보고서를 통해 “향후 이익 성장 지속을 위해서는 SB12, SB17 이후 직판 제품의 매출 기여 확대와 유럽 매출 안정화가 중요하다”며 “실질적인 주가 재평가 시점은 SB27(키트루다 바이오시밀러)의 미국 시장 진입이 가시화되고 SBE303의 초기 임상 데이터 확보나 기술이전 등을 통해 신약 가치가 검증되는 시점이 될 것”이라고 언급했다.

삼성에피스홀딩스 관계자는 "주가는 글로벌 거시경제와 바이오 산업 전반의 투자 환경 등 복합적인 시장 변수가 작용하는 영역인 만큼 특정 원인을 단정하기 어렵다"며 "바이오 제약 산업의 특성상 가장 근본적인 기업가치 및 주주가치 제고 방안은 본업의 안정적인 수익 창출과 지속 가능한 미래 성장동력 확보에 있다고 보고 있다"고 밝혔다.

이어 "바이오시밀러 포트폴리오의 지속적인 확장과 글로벌 시장 점유율 확대를 통해 실적 기반을 강화할 것"이라며 "신약개발 등 미래 신사업 분야의 성과를 바탕으로 중장기 기업가치를 극대화하기 위해 노력하겠다"고 덧붙였다.