[딜사이트 최광석 기자] 카나프테라퓨틱스가 기업공개(IPO)를 앞두고 '몸값 고평가' 논란에 휩싸였다. 기업가치 산정을 위한 비교기업(피어그룹)에 실적이 견고한 전통제약사들을 대거 포함시켰기 때문이다. 또 다른 비교기업인 온코닉테라퓨틱스도 바이오텍이기는 하지만 IPO 전 이미 신약을 개발해 안정적인 수익을 내고 있다는 점에서 카나프테라퓨틱스와 근본적인 차이가 있다는 시장 지적이다. 

16일 업계에 따르면 카나프테라퓨틱스는 이달 5일 코스닥 상장을 위해 금융위원회에 증권신고서를 제출했다. 상장 주관사는 한국투자증권이다.

2019년 2월 설립된 카나프테라퓨틱스는 인간 유전체 기반 약물 개발 기술을 활용해 혁신신약을 개발하고 있다. 특히 종양미세환경을 표적하는 기전과 면역 활성 조절 기술을 기반으로 한 이중항체 기반 면역항암제와 항체-약물접합체(ADC) 치료제를 개발하고 있다. 회사는 고형암 환자의 미충족 의료 수요를 해결하기 위한 파이프라인을 지속적으로 확장하고 있다고 밝혔다. 

카나프테라퓨틱스는 이번 IPO를 통해 200만주를 공모할 계획이다. 희망 공모가는 1만6000~2만원으로 총 공모예정금액은 320억~400억원 수준이다. 회사는 오는 1분기 내 수요예측과 청약을 거쳐 코스닥 시장에 입성할 계획이다.

카나프테라퓨틱스의 피어그룹은 종근당, 한미약품, 보령 등 국내 대표 전통제약사들로 선정됐다. 문제는 이들 기업의 실적 체급이다. 피어그룹에 적용된 평균 주가수익비율(PER)은 23.59배에 달한다. 이를 바탕으로 산출된 카나프테라퓨틱스의 주당 평가가액은 3만2000원이다. 이에 시장에서는 매출과 영업이익이 꾸준히 발생하는 대형제약사와 매년 영업적자를 기록 중인 바이오텍을 동일 선상에 두는 것은 무리라는 목소리가 나오고 있다. 

실제로 카나프테라퓨틱스는 올해 3분기까지 약 45억원의 영업적자를 기록하고 있다. 반면 비교군인 전통제약사들은 탄탄한 자산 규모와 현금흐름을 보유하고 있어 사업구조 자체에 차이가 크다는 분석이다.

피어그룹에 포함된 또 다른 기업인 온코닉테라퓨틱스와의 비교도 도마 위에 올랐다. 온코닉테라퓨틱스의 경우 IPO 전 위식도역류질환 신약 '자큐보'의 품목허가를 획득했기 때문이다. 특히 자큐보의 판매호조에 힘입어 2025년 3분기 누적 매출 378억원, 영업이익 110억원을 기록하며 IPO 10개월 만에 흑자전환에 성공했다. 

카나프테라퓨틱스는 이번 IPO에서 50.03%~37.54%라는 비교적 높은 할인율을 적용해 희망 공모가 밴드를 1만6000~2만원으로 책정했다.  

하지만 시장 한 관계자는 "할인율을 높게 잡더라도 애초에 비교 대상이 틀렸다면 결과적으로 오버밸류 상태가 될 수밖에 없다"며 "자산 및 현금 창출 능력이 현저히 떨어지는 바이오텍이 제약사의 PER을 빌려 쓰는 관행에 대한 투자자들의 시선도 곱지 않다"고 꼬집었다. 

이에 대해 카나프테라퓨틱스 관계자는 "신약 전문개발사로 (피어그룹을)선정할 경우 대부분 적자를 시현하고 있어 유사회사 선정에 제약이 있다"며 "흑자를 기록하고 있는 유사회사가 있더라도 기업가치 왜곡 발생 가능성이 더 클 것으로 판단한다"고 밝혔다. 

한편 금융감독원은 이달 13일 카나프테라퓨틱스에 증권신고서 정정을 요청했다.