[딜사이트 박성민 기자] 안다르의 적정 기업가치는 얼마일까. 일단 이 회사가 발행한 전환사채(CB)를 기준으로 보면 1년 만에 몸값이 36%나 떨어졌다. 시장은 애슬레저(평상복처럼 입는 스포츠웨어) 브랜드 간 경쟁이 심화된 데다, 안다르의 중장기 성장모멘텀이 부족하다 보니 투자자로부터 인색한 평가를 받게 된 것으로 보고 있다.

안다르는 지난해 7월 IPO 추진을 선언하며 미래에셋증권을 상장주관사로 선정했다. 이 회사는 앞서 재무적 투자자(FI)로부터 1000억원의 기업가치를 평가받은 만큼 IPO에선 더 높은 몸값이 책정될 것으로 내다봤다. 하지만 미국발 금리인상 기조로 국내 증시가 급격히 경색되면서 상장예비심사 청구를 결국 포기했다.

눈길을 끄는 부분은 안다르가 지난해 50억원 규모로 발행한 2회차 무보증 사모 전환사채의 전환가액이 1주당 1만2255원으로, 1회차 물량 대비 77.3%나 할인된 가격이었단 점이다. 앞서 안다르는 1회차 CB의 전환가액을 1주당 5만4000원으로 결정하면서 978억원의 기업가치를 인정받았다. 하지만 2회차 CB를 역산한 기업가치는 624억원에 불과해 1년 새 몸값이 36.2%나 빠졌다.

시장은 안다르의 기업가치가 이처럼 낮아진 이유로 경쟁심화와 함께  중장기 성장모멘텀 부재를 꼽고 있다. 우선 경쟁사인 젝시믹스가 공격적 마케팅으로 세를 불리고 있는 가운데 룰루레몬 등 글로벌 애슬레저 브랜드 역시 영향력을 확대하고 있고, K2와 라푸마 등 아웃도어 브랜드 역시 해당 제품을 출시하며 경쟁에 동참한 상태다. 반면 이러한 상황을 타계하기 위해 안다르가 점찍은 스윔웨어, 맨즈·골프 등은 후발주자다 보니 이렇다 할 성과가 나오지 않고 있다.

시장 한 관계자도 "1년 만에 기업가치가 급격히 떨어진 점은 투자자들이 안다르의 중장기 성장 모멘텀이 부족하다고 판단한 것"이라며 "현재의 실적도 기업가치에 반영되지만 신사업 등의 성장성을 더 크게 평가한다"고 설명했다. 이어 "다만 2020년 애슐레저가 부각되고, 자금시장이 활황이였던 점을 고려하면 안다르의 몸값이 높게 측정 됐을 수도 있다"고 말했다.

일각에선 안다르의 1회차 CB 투자자들의 피해를 보상하기 위해 싼 가격에 2회차 CB를 발행한 것이란 관측도 나오고 있다.

다른 시장 관계자는 "1회차 CB 투자자들을 달래기 위해 2회차 전환가액을 획기적으로 낮췄을 가능성이 높다"며 "안다르의 실적이 지난해를 기점으로 본격 개선되기 시작했고, 보유 현금도 늘고 있었던 터라 굳이 CB를 발행할 이유가 없었기 때문"이라고 말했다. 

반면 안다르 측은 CB 전환가액은 기업가치와는 관계가 없단 입장이다. 회사 관계자는 "기업가치와 CB의 전환가액과는 상관이 없다"며 "2022년 CB의 전환가액은 회사의 사업적인 목표 달성을 위한 충분한 검토와 합의를 통해서 결정된 가격"이라고 설명했다. 이어 "1회차 CB는 이전 경영진들이 발행했기에 어떠한 협의가 오갔는지 알 수 없다"고 덧붙였다.

한편 1회차 CB의 표면이자율은 0.5%, 만기보장수익율은 3%이며 CB 인수자는 계약에 따라 발행일 다음날(2020년 9월 11일)부터 2027년 9월 8일 중 안다르 보통주로 교환할 수 있다. 경우에 따라선 조기상환청구권(풋옵션) 행사를 통해 발행 2년 후(2022년 9월 10일)부터 조기상환 청구도 가능하며 리픽싱(전환가액조정)도 포함됐다. 반면 2회차 CB의 표면이자율은 0%, 만기 보장수익율은 3%이며 풋옵션 조항은 없다. 인수자는 계약에 따라 발행일로부터 6개월 후(2023년 3월 8일)부터 2027년 9월 8일 중 안다르 보통주로 교환할 수 있으며, 해당 CB 역시 리픽싱이 포함됐다.