[딜사이트 서재원 기자] 국내 최대 미용실 브랜드 준오헤어 매각이 무산될 위기에 처했다. 우선협상자인 사모펀드(PEF) 운용사 블랙스톤이 매각가와 거래 구조 등에 이견을 보이며 갑작스럽게 속도 조절에 나섰기 때문이다. 당초 블랙스톤의 인수 의지도 강하지 않았다는 후문도 들리면서 예비실사 과정에서 확인한 내용을 핑계로 블랙스톤이 딜을 무산시키려는 전조라는 지적이다.

26일 투자은행(IB) 업계에 따르면 블랙스톤은 준오헤어그룹 인수 우선협상자 자격으로 협상을 진행 중인 가운데 갑작스럽게 매각가와 딜 구조 등을 문제 삼고 있는 것으로 전해졌다. 지난달 매각 주관사인 삼정KPMG는 블랙스톤을 우선협상대상자로 선정했다. 매각 대상은 강윤선 대표 등이 보유한 준오헤어 지분 50% 이상이다.

준오헤어는 1982년 첫 매장을 오픈한 후 현재 전국 매장이 180여개에 달하는 국내 1위 미용실 브랜드다. 사업 전반을 관리하는 준오를 필두로 준오뷰티, 준오아카데미, 준오디포, 준오센트로드 등 총 5개 법인으로 구성 돼있다. 작년 말 기준 그룹 전체 매출은 3000억원, 상각전영업이익(EBITDA)은 370억원 규모다.

우선 블랙스톤은 준오헤어의 밸류에이션이 과하다는 목소리를 내고 있다. 현재 준오헤어는 지분 100% 기준 기업가치를 8000억원으로 평가해 협상을 진행 중이다. EBITDA 멀티플은 20배에 육박한다. 블랙스톤은 K-뷰티의 해외 확장성을 높게 평가해 후한 기업가치를 인정하며 우협 지위를 따냈다. 다만 실사와 협상을 진행할수록 블랙스톤은 해당 멀티플에 회의적인 태도를 보이고 있다는 게 업계 관계자들의 전언이다.

준오헤어 매각가를 지탱하는 것으로 보인 수천억원의 부동산자산도 블랙스톤 측은 부담스러워하는 것으로 전해진다. 현행법상 부동산 자산을 보유한 법인을 인수할 경우 해당 법인이 보유한 자산까지도 취득한 것으로 보고 세금을 매기기 때문이다. 준오헤어는 청담동·성수동 등 일대 알짜부지를 매입해 사옥·아카데미 등으로 활용하고 있다. 장부가액 기준 2000억원 규모로 현재 가치로 추산하면 4000억원 이상이라는 관측도 나온다. 블랙스톤은 당초 준오헤어의 사업성을 눈여겨 보고 딜을 추진한 상황으로 오히려 부동산자산이 거래의 발목을 잡는 모양새다.

여기에 블랙스톤은 준오헤어의 사업구조도 지적하는 것으로 전해진다. 점주가 매장을 차려 본사와 가맹계약을 맺는 일반적인 프랜차이즈와 달리 준오헤어는 본사가 가맹점주와 공동투자하는 방식이다. 이 때문에 본사는 각 매장의 지분을 일부 보유하고 있으며 추후 점주가 벌어들이는 수익으로 본사 측 지분을 매입하는 구조다. 이는 그간 준오헤어의 안정적인 성장을 견인한 구조지만 블랙스톤 측은 이를 딜을 복잡하게 만드는 요인으로 꼽고 있다.

일각에서는 블랙스톤이 뒤늦게 리스크를 지적하면서 발을 뺄 명분을 확보하려는 것 아니냐는 해석도 나온다. 가격협상의 경우 충분히 가능한 영역이지만 부동산자산이나 사업구조 등은 이미 예비실사 단계에서 파악한 문제이기 때문이다. 특히 세금 문제 등은 거래구조 설계로 충분히 대응이 가능한 영역인 만큼 블랙스톤이 딜을 무산시킬 핑계거리를 찾고 있다는 분석이다. 실제 블랙스톤은 준오헤어에 인수 의지가 크지도 않았다는 후문이다.

업계 관계자는 "블랙스톤이 준오헤어의 밸류에이션이나 딜 구조 등을 지적하면서 거래에 제동이 걸린 상황이다"며 "당초 블랙스톤은 준오헤어 인수 의지가 강력하지 않았던 상황으로 거래 추진 사실이 알려진 당시에도 내부적으로 당황스러워 했다"고 말했다. 이어 "한번 깨진 딜은 가격 조정을 받을 수밖에 없는 만큼 매도자 입장에서는 상당히 불편한 상황일 것"이라고 전했다.