[딜사이트 김진욱 기자, 이승연 인턴기자] 미국 주요 빅테크 기업들의 실적 발표를 앞두고 인공지능(AI) 투자 확대가 지속될 수 있을지에 관심이 쏠리고 있다.

마이크로소프트와 알파벳, 아마존의 올해 설비투자 규모는 합산 최대 6000억달러(796조원)에 달할 것으로 전망된다. 이에 따라 클라우드 매출 성장률과 현금창출력이 투자 지속 가능성을 가늠할 핵심 지표로 떠올랐다.

특히 AI 데이터센터 투자가 국내 반도체 수출 호황을 뒷받침해 온 만큼 빅테크의 향후 투자 기조가 삼성전자와 SK하이닉스의 성장세에도 중요한 변수로 작용할 전망이다.

◆6000억달러 쏟는 빅테크…AI 투자 지속성 시험대

미국 마이크로소프트(Microsoft)와 구글 모회사 알파벳(Alphabet)은 28일(현지시간) 실적을 발표한다. 아마존(Amazon)은 29일(현지시간) 실적을 공개할 예정이다. 알파벳과 아마존은 올해 3분기, 마이크로소프트는 2027 회계연도 1분기 실적을 발표한다.

이번 실적 발표의 핵심은 대규모 AI 투자의 지속 가능성이다. 빅테크 기업들이 데이터센터와 서버 인프라 확충에 막대한 자금을 투입하면서 투자에 상응하는 수익을 창출할 수 있는지가 중요해졌기 때문이다.

지난 27일(현지시간) 외신에 따르면 마이크로소프트와 알파벳, 아마존의 올해 합산 투자 규모는 최대 6000억달러에 달할 것으로 전망된다.

대규모 투자를 뒷받침할 미래 매출 기반도 상당하다. 이들 기업이 고객과 체결한 계약 가운데 아직 매출로 인식하지 않은 금액은 약 1조7000억달러(2258조원)에 이르는 것으로 집계됐다.

다만 이러한 계약 잔액이 실제 수익 창출을 보장하는 것은 아니다. AI 인프라 구축에는 막대한 초기 비용이 들어가는 만큼 매출이 투자 규모에 걸맞게 성장하고 있는지, 설비투자 이후에도 충분한 현금을 창출하고 있는지가 중요하다.

◆클라우드 성장률·현금흐름…실적서 확인할 두 가지

이번 실적 발표에서 첫 번째로 확인할 지표는 클라우드 사업의 매출 성장률이다. AI 서비스 수요 증가가 빅테크의 실제 매출 확대로 이어지고 있는지를 보여주기 때문이다.

런던증권거래소그룹(LSEG)에 따르면 알파벳의 3분기 구글 클라우드 매출은 전년 동기 대비 95.1% 증가한 295억7000만달러(39조2808억원)로 예상된다. 이는 직전 분기 매출 증가율인 81.8%를 웃도는 수준이다.

아마존웹서비스(AWS)의 매출 증가율은 직전 분기 36.8%에서 38.2%로 높아질 것으로 전망된다. 마이크로소프트의 애저(Azure) 역시 같은 기간 42.0%에서 47.7%로 성장세가 확대될 것으로 예상된다.

클라우드 성장세가 시장 전망에 부합한다면 AI 인프라 수요가 견조하다는 근거가 될 수 있다. 반대로 실제 성장률이 예상에 미치지 못한다면 대규모 설비투자의 수익성을 둘러싼 우려가 커질 가능성이 있다.

두 번째로 살펴볼 지표는 현금창출력이다. 클라우드 매출이 증가하더라도 설비투자 지출이 더 빠르게 늘어나면 기업의 잉여현금흐름이 악화될 수 있다.

잉여현금흐름은 영업활동으로 창출한 현금에서 설비투자 등을 제외하고 남는 자금이다. 기업이 추가 투자에 활용할 수 있는 자체 자금 여력을 보여준다.

알파벳과 아마존은 각각 2개 분기와 3개 분기 연속 잉여현금흐름이 마이너스를 기록할 것으로 예상된다. 반면 마이크로소프트는 80억달러(10조6288억원) 이상의 현금흐름을 창출할 것으로 전망된다.

빅테크의 현금창출력이 주목받는 배경에는 AI 투자 확대에 따른 자금조달 부담이 향후 사업의 성패를 가를 중요한 요소로 평가되기 때문이다. 최근 빅테크들의 고심은 투자 비용이 수익성 개선 속도를 앞지르면서 외부 자금조달도 빠르게 증가하고 있다는 것이다.

한국은행이 지난 27일 발간한 ‘AI 산업 자금조달의 주요 특징과 리스크 평가’ 보고서에 따르면 마이크로소프트와 알파벳, 아마존, 메타, 오라클 등을 포함한 5개 대형 하이퍼스케일러의 올해 1~9월 회사채 발행액은 약 2300억달러(307조원)로 지난해 연간 발행액의 두 배를 넘어섰다.

한은은 AI 산업 내 기업들이 서로 투자하고 제품과 서비스를 구매하는 순환금융 구조도 잠재적 위험 요인으로 지목했다. 투자받은 AI 기업이 다시 투자자의 클라우드 서비스나 반도체를 구매하는 방식이 대표적이다.

이러한 거래가 확대되면 실제 최종 수요보다 AI 산업의 매출과 성장성을 높게 평가할 위험이 있다. AI 서비스의 수익화가 지연될 경우 기업 간 금융연계를 통해 충격이 확산될 가능성도 있다.

다만 보고서는 대형 하이퍼스케일러의 재무 여력이 양호해 AI발 금융위험이 현실화할 가능성은 크지 않다고 평가했다. 반면 부채 의존도가 높은 네오클라우드 등 상대적으로 취약한 기업은 금리 상승과 수요 둔화에 따른 위험이 크다고 분석했다.

◆AI 투자 둔화 땐 韓 반도체 수출에 타격

빅테크의 AI 투자 지속 여부는 국내 반도체 산업에도 중요한 변수다. 데이터센터에 사용되는 고대역폭메모리(HBM)와 서버용 D램 수요가 삼성전자와 SK하이닉스의 주요 성장 동력으로 자리 잡았기 때문이다.

SK하이닉스는 엔비디아 등에 공급하는 HBM을 중심으로 AI 반도체 시장에서 입지를 확대하고 있다. 삼성전자 역시 HBM과 서버용 메모리의 경쟁력 강화에 주력하고 있다.

빅테크가 수익성 부담으로 데이터센터 투자를 늦추거나 축소한다면 메모리 수요 증가세도 둔화될 수 있다. 투자 계획이 유지되더라도 집행 시기가 늦춰지면 반도체 발주와 공급 일정에 영향을 미칠 가능성이 있다.

한국은행은 AI 투자 둔화가 국내 반도체 수출에 미칠 위험을 구체적인 수치로 제시했다.

지난 26일 한국은행이 국회에 제출한 국정감사 서면 답변서에 따르면 AI 투자가 둔화하는 비관적 시나리오에서 내년 국내 반도체 수출은 기존 전망보다 500억~1000억달러(66조~133조원) 감소할 것으로 추정됐다.

한은은 해당 시나리오에서 내년 반도체 수출 물량 증가율이 기존 예상인 10%대 초중반에서 10% 내외로 낮아지는 상황을 가정했다. 반도체 수출 단가도 기존 전망보다 약 10% 하락하는 조건을 적용했다.

이 경우 내년 한국 경제성장률은 기존 전망보다 0.4%포인트 낮아질 것으로 분석됐다. 반도체 수출 감소에 따라 경상수지 흑자 규모도 당초 전망을 상당 폭 밑돌 수 있다고 예상했다.