[딜사이트 윤기쁨, 전재민 기자] 스틱얼터너티브자산운용과 한국투자프라이빗에쿼티 컨소시엄이 SK그룹의 에너지 인프라 자산인 울산GPS와 SK멀티유틸리티 지분 49%를 풋옵션이 없는 네이키드 방식의 거래로 인수한다. 

이번 거래는 SK그룹이 경영권을 유지하며 자금을 조달하는 소수지분 매각 방식으로 일반적인 소수지분 투자와 달리 풋옵션, 드래그얼롱 등 재무적 투자자(FI)를 위한 하방 보호 장치가 사실상 없는 제한적 구조 설계가 특징이다. 컨소시엄은 자산의 현금 창출력과 본연의 가치에 집중한 엑시트 전략을 짤 것으로 보이는데 보호 장치가 미비한 구조인 만큼 운용사의 실질적인 밸류업 역량이 향후 성패를 가를 전망이다.

14일 투자업계에 따르면 스틱·한투PE 컨소시엄은 전체 인수대금 1조6000억원 중 절반인 8000억원은 프로젝트 펀드로 충당하고, 나머지는 인수금융을 통해 조달하는 것으로 알려졌다. 인수금융은 현재 한국투자증권을 포함한 증권사 두 곳과 조달 방안을 구체화 중이며, 각 주선사가 물량의 절반씩을 분담해 책임지는 구조가 유력한 것으로 파악된다. 

다만 인수 대상 자산인 울산GPS와 SK멀티유틸리티에는 이미 기존 PF(프로젝트파이낸싱) 및 운영 차입금이 존재하는 만큼, 이번 인수금융단은 원리금 상환 순위에서 기존 차입금보다 뒤처지는 구조적 후순위 성격을 띨 가능성이 크다. 원금 회수 재원을 배당과 향후 지분 매각에 의존해야 하기에 자산의 실질적인 운영 실적이 투자 성패를 좌우할 것으로 보인다. 일각에서는 고금리 기조로 인한 수익률 및 회수 안정성에 대한 우려가 제기됐지만, 별도의 보호장치가 없는 조건에도 불구하고 다수의 투자자가 참여하며 이번 거래는 흥행에 성공했다.

스틱·한투PE가 구조적 후순위와 손실 보호장치 부재라는 불리한 조건을 감수하면서까지 대규모 투자를 단행한 배경에는 SK그룹의 에너지 인프라 자산의 안정적인 현금흐름이 주효했다는 분석이 나온다. 울산GPS는 LNG와 LPG를 모두 연료로 사용할 수 있는 세계 최초의 복합화력발전소로, 연료 가격 변동에 유연하게 대응할 수 있는 원가 경쟁력을 갖췄다. 

SK멀티유틸리티는 울산 미포국가산업단지 내 핵심 기업들에 열과 전기를 독점 공급하는 집단에너지 사업을 영위하고 있다. 이들 자산은 경기 변동의 영향에서 자유로운 만큼 수익 변동성이 낮고 장기적으로 예측 가능한 현금흐름을 가져갈 수 있다는 점이 강점으로 꼽힌다. 특히 기존 PF 차입금이 우선 상환되는 구조적 한계에도 불구하고, 자산 자체의 상각전영업이익(EBITDA) 창출 능력이 견조한 만큼 배당을 통한 단계적 자본 회수와 인수금융 원리금 상환이 충분히 가능하다는 분석이 나온다.

업계는 향후 스틱·한투PE 컨소시엄의 엑시트 전략에 주목하고 있다. 이번 투자의 최종 성패는 인프라 운영으로 현금 창출 역량을 극대화하고, 향후 시장 가치를 높게 평가받아 안정적으로 매각 차익을 확보할 수 있느냐에 달려 있다는 분석이 지배적이다. 컨소시엄은 연료 믹스의 최적화와 설비 운영 효율 개선을 도모하며 수익성을 끌어올리는 운영 전략을 구사할 것으로 전망된다. 

특히 울산 지역 전력·열 공급의 핵심 인프라인 두 자산은 향후 데이터센터 전력 수요와의 연계 가능성 측면에서 높은 성장 잠재력을 보유하고 있다. 이번 거래로 SK그룹 역시 경영권을 유지하며 1조6000억원 자금을 확충, 재무 구조 개선과 미래 사업 투자를 위한 동력을 확보하게 됐다.