기업 이사의 충실의무를 회사 및 주주로 확대하는 상법 개정안이 국회 본회의를 통과하면서 기업의 기업공개(IPO) 추진 전략도 수정이 불가피해졌다. 자회사 상장이 의도치 않게 모회사 주가 하락으로 이어지면 자칫 배임죄가 성립될 수 있다는 우려 때문이다. 다만 최근 중복상장에 대한 의미나 규정이 모호해 기업 피해가 커질 수 있다는 우려의 목소리가 함께 나온다. 미래 성장을 도모하는 기업에게 상장은 필수적인 자금조달 및 재무구조 개선 수단이다. 모회사 의존도를 낮추고 가려진 사업 가치가 긍정적으로 재평가될 수 있다. 기업의 스토리와 현 상황 등을 외면한 채 상장에 대해 획일적인 잣대를 들이대면 투자 적기를 놓쳐 자회사는 물론 모회사의 기업가치 모두 훼손될 수 있다는 의견도 나온다. 이에 딜사이트에서는 최근 IPO를 추진하는 주요 그룹의 재무 및 사업 현주소를 살펴본다. <편집자주>

[딜사이트 최유라 기자] 상법 개정안이 본회의를 통과한 후 시장의 시선은 기업의 기업공개(IPO)로 향하고 있다. 이사 충실 의무 대상을 '회사'에서 '회사 및 주주'로 확대되며 주주와 회사의 이해관계가 엇갈리는 상장과 관련한 논란도 커지는 모양새다. 일각에선 자회사 상장을 모두 부정적으로 간주하고 탓에 기업의 예측 불확실성을 키우고 있다는 반박도 있다. 

한화에너지의 상장을 검토하던 한화그룹도 눈치만 보고 있다. 괜히 중복상장 논란과 엮여 오해를 살 수 있다는 우려 때문이다. 한화그룹이 직접 나서 한화에너지와 ㈜한화의 합병은 전혀 고려하지 않고 있다며 유력하게 거론되는 승계 시나리오에 대해 공식적으로 부인했다. 

하지만 한화 그룹 입장에서는 옥상옥(屋上屋) 지배구조를 개편하고 3세 승계 구도를 강화하기 위해서는 한화에너지의 IPO가 절실하다. 효성그룹처럼 계열분리를 통한 3남의 독립경영체제가 이뤄지기 위해서라도 IPO는 필수적이다. 뿐만 아니라 승계 이외에 기업가치 제고를 위한 방안 중 하나로서도 한화에너지 상장은 매우 중요하다. 

재계에서도 한화에너지의 사업 강화를 위해서는 상장을 통한 자금조달을 통해 적기에 대규모 투자가 이뤄져야 한다고 보고 있다. 한화에너지가 상장한 후 한화와의 합병을 통해 지주사로 전환된다면 기존 한화 소액주주들 입장에서는 주주가치가 희석될 가능성이 크다고 보고 있다. 반면 핵심 계열사인 한화에너지의 상장을 통해 지배구조 안정화와 상속세 부담 완화 등이 이뤄진다면 오히려 한화그룹과 주주들에게 도움이 될 수 있다는 의견도 많다. 대규모 투자를 위한 자금 확보와 그룹 안정화를 통해 기업 가치가 올라간다면 장기적으로 주주들의 이익에도 힘이 될 것이라는 분석이다. 

실제 한화에너지의 재무구조를 고려하면 재무적 부담을 완화할 필요성은 분명하다. 총차입금이 6조원을 돌파한 탓에 차입금의존도는 하향검토 기준치를 아슬아슬하게 근접하고 있기 때문이다. 한화에너지는 미국, 유럽 등에서 태양광 발전 프로젝트 개발과 매각을 추진하는 한편 그룹 방산 계열사 한화에어로스페이스 유상증자 참여를 비롯 지분 인수 등 적극적인 투자로 재무부담이 확대한 상태다. 

한화에너지의 연결기준 총차입금은 지난해 말 5조7311억원에서 올해 1분기 5조8618억원으로 2.3% 증가했다. 2021년 4조원 초반대를 기록하던 총차입금은 이듬해 5조원을 돌파했다. 2023년 4조8000억원대로 감소했으나 현재는 6조원대 진입을 목전에 두고 있다. 

순차입금은 2021년 말 2조7650억원에서 지난해 말 5조원으로 급증했다. 전략적으로 투자 기회를 모색하며 지분 인수에 적극 나섰기 때문이다. 2022년 고려아연 지분 인수에 4718억원, 한화파워시스템 2100억원, 2023년 한화오션 5000억원, 2024년 한화엔진 2270억원, ㈜한화 2691억원 등을 지출했다. 

현금유출로 잉여현금흐름(FCF)은 적자 전환했다. 1분기 FCF는 마이너스(-) 2436억원이다. 2022년 1432억원 흑자를 낸 이후 2023년 -5181억원, 2024년 -157억원으로 음수를 이어갔다. FCF가 마이너스라는 것은 기업이 영업에서 벌어들인 현금만으로는 설비투자 등 자본적 지출을 감당하지 못해, 외부 자금 조달이 필요하다는 신호다. 

수익성도 저하했다. 한화엔진이 지난해 연결로 편입되며 연결 매출 성장을 견인했으나 석유화학 부진에 따른 고순도 테레프탈산(PTA) 사업 침체와 태양광 프로젝트 매각 축소로 1분기 영업이익은 291억원 적자전환했다.

올해 1분기 부채비율은 119.3%, 차입금의존도는 32.5%로 집계됐다. 1년 전과 비교하면 각각 39.5%, 9.8% 감소했다. 다만 통상적으로 부채비율은 100% 이하, 차입금의존도는 30% 이하일 때 재무 구조가 안정적이라는 평가를 받는다. 

상황이 이러니 신용등급 하향 가능성도 배제할 수 없다. 한국기업평가는 지난달 한화에너지의 등급변동요인을 변경했다. 가장 큰 변화는 차입금의존도다. 하향변동요인을 차입금의존도 45%에서 35%로 더 강화한 것이다. 한화에너지의 1분기 차입금의존도가 32.5%인 점을 고려하면 신용등급 하락 가능성에 대한 경계가 필요한 시점이다. 

신용평가사 한 관계자는 "최근 수년간 한화에너지의 순차입금이 빠르게 증가했고 지분 투자도 적극적으로 이뤄지고 있다"며 "이런 상황에서 신사업 발굴과 재무구조 개선을 위해 상장을 추진한다는 논리는 충분히 타당하다"고 강조했다. 

한화에너지는 지난 3월 NH투자증권과 한국투자증권, 대신증권을 공동대표 주관사로 선정했다. 그럼에도 여전히 상장 추진을 공식화하지 않고 검토 중이라는 입장을 견지하고 있다. 시장 상황에 따라 상장 계획이 잠정 중단할 가능성도 염두에 둔 조심스러운 행보다.

한화에너지 관계자는 "새로운 미래 성장동력 발굴을 통해 기업가치를 높이고 강화된 시장 감시 기능을 통한 지배구조 개선, 경영 투명성 확보와 우수한 인재 유치에 따른 지속 가능한 경영을 확보할 것"이며 "글로벌 경쟁력을 갖춘 신뢰 받는 사회적 기업으로 나아가기 위해 다양한 방안을 검토 중"이라고 설명했다. 그러면서도 "IPO 또한 그 방안 중 하나가 될 수 있으나 아직 확정된 사항은 없다"고 덧붙였다. 

최유라 기자 cyr17@dealsite.co.kr

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